华泰证券：美国通胀反弹推后降息预期 但持续性待观察

　　华泰证券发布研究报告称，美国1月CPI和核心CPI环比边际回升，但或有暂时性因素。1月非农数据、1月FOMC讲话以及1月CPI数据可能进一步“做实”了美联储3月不降息的指引，如果后续数据继续偏强，则5月降息可能性也将有所下降。如果接下来的零售（2月15日公布1月零售数据）、2月CPI和劳工数据继续偏强，则3月美联储的SEP预测以及点阵图可能出现一定程度调整，则5月降息就会显得缺乏“铺垫”、随之概率下降。

　　华泰证券主要观点如下：

　　美国1月CPI点评

　　美国1月CPI和核心CPI环比边际回升，但或有暂时性因素——1月CPI环比从0.2%回升至0.3%，高于彭博一致预期的0.2%，同比回落至3.1%；核心CPI环比为0.4%，高于彭博一致预期的0.3%，同比持平于3.9%。相比数据公布前，截至北京时间23：00，5月降息概率从71%回落至42%——即基准情形下，市场预期的首次降息时点推迟到6月，2024年累计降息幅度下降17bp至96bp；2年期和10年期美债收益率回升14bp和12bp至4.59%和4.27%；美元指数上行0.8%至104.8；美股三大股指均下跌超过1.4%。

　　多重因素、包括年初“一次性”调价需求、推动1月CPI超预期回升；往前看，由于存在暂时性因素，1月CPI的超预期回升未必会延续。

　　服务通胀超预期回升，显示消费需求仍然偏强。从分项来看，核心商品通胀持续低迷，1月环比跌幅扩大至-0.3%，连续8个月为负，除家具和***商品外，主要分项环比均回落。核心服务通胀超预期回升，环比增速达到0.7%。***、出行相关分项环比回升，显示消费需求较强。例如波动较大的学校住宿及酒店分项环比大幅回升至1.8%，与美国酒店日均房价的趋势一致；运输服务分项环比回升至1%。

　　1月“一次性”调价需求导致CPI超预期回升。1月通常是企业调价最多的月份，很多服务价格（如房租、学费、医疗等）会重新调整（reset）。疫情以来企业成本上升幅度较大，导致这次是40年来pent up调价压力较大的一年，超过此前平均季调因子可以“平滑”掉的程度，因此推高1月CPI通胀。此外，1月CPI回升超预期也存在一些暂时性因素，后续未必会延续。例如，1月住房分项大幅回升，超过新签约租金指示的水平；等价租金与房租环比之差位于历史较高水平。

　　1月CPI数据隐含的1月PCE和核心PCE环***别为0.2%和0.3%，仍然弱于CPI数据。PCE数据偏弱主要是因为核心PCE中权重较高的医疗分项不及CPI中的医疗分项；核心PCE 3个月和6个月折年增速回升至2.1%和2.2%，位于美联储2%的目标附近，未显著改变PCE通胀走势。

　　CPI和增长数据偏强，凸显了美国企业现金流的韧性，背后或来自财政宽松的持续支撑，以及美国人工智能等产业周期的提振。近期公布的2023年四季度美国GDP季比折年增速达到3.3%，而1月Markit服务业 PMI、ISM服务业PMI也回升超预期，显示美国经济动能有韧性，与四季度美国企业财报整体表现好于预期一致，或来自财政宽松以及人工智能等产业周期的提振。在这样的背景下，即使降息时点推后，也是实体经济现金流强于预期所推动，而不是货币政策滞后周期的表现，由此，整体宏观环境仍然有利于风险资产的表现。

　　风险提示：美联储鹰派超预期；通胀粘性超预期。