中加基金固收周报：债券波动加大，10年国债突破2.3%

市场回顾与分析

　　一级市场回顾

　　上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2150亿、579亿和1250亿，净融资额为500亿、356亿和449亿。信用债共计发413只，总规模3753亿，净融资额1515亿。暂无可转债新券发行。

　　二级市场回顾

　　上周收益率曲线继续牛陡，10年国债突破2.3%。主要影响因素包括：货币政策预期、财政安排、机构行为、超长债供给预期等。

　　流动性跟踪

　　上周公开市场净回笼1万亿，投放800亿国库现金定存。本周有500亿逆回购和4810亿MLF到期。

　　政策与基本面

　　上周公布的1-2月出口、2月CPI均高于预期，PPI基本符合预期。今年财政赤字率定为3%，将发行1万亿超长期特别国债（未来几年常态化发行），潘行长新闻发布会提及降准仍有空间。高频数据来看：生产步入节后正常节奏，投资复工进度仍慢于去年同期，二手房销售边际改善。

　　海外市场

　　美国近期公布的工厂订单、ISM PMI等相继不及预期，非农就业前值明显下修。最终10年美债收盘4.09%，较前周下行10BP。

　　债市策略展望

　　当资产定价逻辑走向长期限宏大叙事和机构行为的自反馈循环后，资产价格的波动性和不确定性都在抬升，行情走势短期内或难以凭借传统分析框架充分解读，在此阶段，应对的重要性及有效性高于预测。1-2月外贸数据及2月通胀相继超预期，不过全球外贸周期的恢复具有不确定性，春节对通胀的扰动较为明显，与内需相关的建筑链条及中游产品价格依旧偏弱。债券中期趋势未发生改变，但低利率环境下波动加大在所难免，关注超长期国债的供给节奏。转债方面，转债指数修复行情随着点位走高，反弹动能逐渐减弱。两会召开，财政提出“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债”超市场预期，但对于地产和低通胀并没有提出明确有效的解决方案。政策态度仍偏有利，对于经济修复的路径与实务工作量的担忧仍存在。

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