让美国监管“夜不能寐”的基差交易是虚惊一场？美联储：规模远低于普遍预期

　　华尔街见闻

　　美联储研究人员最新，美国国债基差交易的规模可能只有市场此前普遍认为的三分之一。美联储研究人员使用了新方法来估计与基差交易相关的规模，得出的结论与传统估算中依赖于美国CFTC数据的截然不同。

　　美联储研究人员最新表示，美国国债基差交易的规模可能只有市场此前普遍认为的三分之一。

　　美联储研究人员使用了一种新的方法来估计与基差交易相关的证券规模。新方法使用两种指标，一是对冲基金监管申报数据，二是现货美国国债交易TRACE数据库。对冲基金的监管申报数据显示了净回购敞口，这可以用来估算基差交易的头寸规模。TRACE数据库则包含交易级别的详细信息，例如是否涉及期货合约。对冲基金的净回购敞口被视为基差交易规模的上限，TRACE数据库被视为下限。

　　与之相对比，传统上对基差交易规模的估计，依赖于美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，通过杠杆资金持有的美国国债期货空头头寸进行估计。

　　在新方法下，基差交易在今年1月中旬的估计规模下限为3170亿美元，低于去年11月的峰值3520亿美元。而传统方法下，基差交易的规模可达到超过9900亿美元。今年1月，曾任Elliott资产管理公司投资组合经理和瑞银债券策略师的Meyrick Chapman发文称，估计基差交易的美债持仓规模可能已超过1万亿美元。

　　美联储研究人员们在报告中说，之前很难清楚地看到基差交易的规模。新的衡量标准表明，虽然基差交易最近有所回升，但其规模可能远低于通过“杠杆资金持有的美国国债期货头寸”方法得出的估计规模。不过研究人员们承认，基差交易的杠杆性质可能会增加美国国债市场的脆弱性。

　　美债基差交易是利用美国国债期货和现货市场之间的价差获利的交易策略。这种策略在维持期货价格接近相关证券价格方面发挥着重要作用，但通常涉及大量借贷，这使得交易员在不利情况时容易迅速退出。当退出大规模发生时，就会扰乱市场，最著名的例子是2020年3月***疫情爆发时，资金疯狂涌入现金。

　　美债基差交易此前已经引起美国监管的高度重视、甚至让他们“夜不能寐”。更有市场人士警告说，基差交易或许会在今年成为美国金融体系“流动性风险”的导火索。

　　此前华尔街见闻网站分析文章提到，在美联储持续缩表、美债供过于求的情况下，当前市场中并没有哪个投资人能够平稳吸纳对冲基金规模庞大的持仓量。一旦基差交易的美债现货多头抛售美债，将严重消耗市场做市商（主要为纽约联储一级交易商）的流动性储备。交易商居于美元流动性供给的核心，同时牵动多个市场（包括美国国债、回购、机构MBS、企业债、地方***债券等等）。

　　美国监管机构已经***取措施，要求到2026年年中，回购融资的美国国债交易需要迁移至中央交易对手方清算所。这样做的目的，是为了降低相关交易给金融系统带来的潜在威胁。

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